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不必悲观 金秋十月仍值得期待

2021-10-14 09:05:07 来源:金融投资报

  ■国泰君安

  金秋十月,仍值得期待。往常的滞胀预期下,周期品往往具有较好表现;这次,前期双控等供给因素已经将周期行情提前反映,而短期难再超预期,因此市场表现为“滞胀升温-周期泥沙俱下”双重特点共存。回归DDM模型,几个核心结论:1)盈利端下行预期充分:9月PMI跌破荣枯线,稳增长已成为市场共识。映射至上市公司盈利表现,四季度盈利增速亦确实面临较大下行压力,而这已被市场预期。2)分母端将持续发力:宽松超预期仍是分母端核心,10月MLF、逆回购大规模到期以及政府债发行提速,资金缺口较9月扩大,叠加局部信用风险的额外需求,宽松有望超预期。此外中美苏黎世会晤释放积极信号,风险偏好近期亦有所修复。3)地产风险可控:债务违约与销售回落的反映已相对充分,随着行业摸底排查的推进及有序处理,回暖信号即将出现。后续伴随无风险利率下行,低估值蓝筹将迎来估值修复。

  成交缩量的背后:仍有万亿,未来增量资金仍在进场

  9月28日以来,A股成交额有所缩量,具体来看:1)两融交易额显著回落,9/1~9/27日均成交为1285亿元,9/28以来降至796亿元,杠杆资金活跃度明显降温。2)北上资金成交金额小幅下行,其中近30天日均成交1419亿元,近5天回落至1244亿元,陆股通成交占比在12%附近。3)偏股型公募发行节奏平稳,前期调仓行为逐步落地,交易趋于稳定。4)风险偏好上,近期巡视组进驻金融机构,在合规与高质量发展要求下,部分板块“炒作”现象或将平抑。往后看,在房地产、理财产品收益率下行背景下,叠加非标体量的持续压缩,权益市场增量资金值得期待,交易量将维持在万亿左右。

  大消费加速迈出底部,周期品预期和交易维度扭转难度加大

  从2021年各大类行业的盈利增速预期变动来看,8月必选与可选分别变动-5.2%与1.0%垫底,而同期上中游周期分别上调24.4%与8.9%。9月随着疫情反弹节奏的中止,消费基本面预期逐渐迈出底部。1)9月服务业PMI指数52.4%,环比回升7.2个百分点;2)从盈利预期来看,9月消费行业2021年盈利预期亦已快速企稳,且2022年盈利预期的变动甚至已优于周期;3)国庆假期期间,重点景区、免税销售等恢复情况均较好,白酒动销亦超预期,高端白酒表现稳健。随着大消费加速迈出预期底部,配置性价比正大幅抬升。而反观周期,供给端能耗双控、限电限产的预期已经逐步落地,而需求端随着经济稳增长压力的加剧则面临下滑风险,预期维度和交易维度难以快速扭转趋势。

  选股思路:低估值蓝筹的收获季。1)券商:财富管理驱动下的二次成长,行业受益持续性超预期;2)新能源:高景气方向仍具稀缺性,尤其是估值性价比较高的BIPV、核电等方向;3) 消费正加速迈出底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪等高性价比板块;4)银行地产:银行三季报业绩有望超预期具备高性价比,此外近期地产政策适度放松的预期逐步强化,低估值的地产板块预期正逐步改善。

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